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2007年 10月 18日

HOYA、営業益500億円 9月中間10%減 従来計画を上回る

ペンタックス買収のれん代700億円、20年均等償却へ
HOYAがペンタックスを完全子会社化する際に発生するのれん代は700億円前後となる見通しだ。20年間で均等償却する方針で、今下期から半期あたり 17億5千万円程度の償却費用が発生する。HOYAはTOB(株式公開買い付け)でペンタックス株の90.58%を取得済み。近く残りを株式交換などで追加取得し完全子会社化する計画で、買収総額は約1,050億円となる見込み。のれん代は買収総額と時価純資産との差額。ペンタックスの6月末時点の簿価純資産は467億円だった。不動産や特許などの資産を保守的に再評価した結果、時価ベースの純資産は350億円程度にとどまるもようだ。
(2007年10月18日 日経新聞15面)

【CFOならこう読む】
HOYAという会社は私にとってとても気になる会社のひとつです。

というのもこの会社には江間賢ニさんという素晴らしいCFOがいるからです。江間さんはSVAと呼ぶEVAと同様の業績評価の指標を、日本企業の中では相当に早い段階で導入し、社内に資本コストの概念を浸透させることに成功させ、また他企業に先がけ四半期開示を行う等IRに力を入れる、財務の拠点をオランダに移しオランダに常駐する、というように日本の企業財務の新しい流れを主導してきました。

今日の日経金融新聞の一面が20年来株価上昇率銘柄ランキングを報じていますが、HOYAは第8位、上昇率は779%と素晴らしいパフォーマンスを記録しています。これも江間さんの力によるところが大きいと私は思っています。

江間さんの業績の中で特に素晴らしいのが税コスト低減への取り組みです。「地球儀への上で考えて発想する」が持論の江間さんは、1998年度には50%を超えていた実効税率を徐々に引き下げ、2006年度には22%まで軽減しています。日本では税金を国への利益配分と位置づける考えが定着している中、江間さんのように税負担の軽減に執念深く取り組むCFOはまだまだ少数派です。
そんな江間さんがペンタックスの買収コストをどう処理するか興味深いところです。

税務上「のれん」(資産調整勘定といいます)は損金経理の有無に関らず5年で均等償却することとされています。記事によると「不動産や特許などの資産を保守的に時価評価した」とのことです。未償却資産や償却期間の長い資産を評価減するとそれだけ「のれん」が膨らむので、この辺りが合併や事業譲受の場合のタックスプランニングの要諦になります。

ところがHOYA・ペンタックスの買収で発生する「のれん」は税務上償却できないのです。何故なら「のれん」は連結財務諸表の上で出てくるだけで、税務申告のベースとなる単体の財務諸表では現れてこないからです。これはM&Aの実務において誤解の多いところなので注意が必要です。

それでは「不動産や特許などの資産を保守的に時価評価」の狙いはどこにあるのでしょう。税務上の理由でないとすると会計上の理由、特にEPSへの影響を考慮したものとも考えられます。会計上は、特許権のように耐用年数が8年のものをのれんに変換することにより20年で償却することが出来ればEPSは改善することになります。しかし土地のように未償却資産が評価減の対象であるなら、EPSは悪化することになります。おそらくHOYAの場合はそういうことではなく、近い将来の減損損失の計上を回避することが狙いであったものと思われます。

子会社化後数年内に減損損失を計上することになれば、その分PLが痛むことになります。ましてや100億円以上の減損損失となると、HOYAといえども小さな金額ではありません。同じものを評価減した上で連結にとりこめば、評価減分は単年度の損失処理ではなく、のれん償却費として20年に分割してPLに落とすことができるのです。

ただし、現時点では中間決算がHOYA、ペンタックスともに発表されていないので、これはあくまで私の推測です。この件については短信が出たところで再度とりあげたいと思います。

PS:
今日は江間さん関連の資料を探したりしているうちに更新予定時間を大きくオーバーしてしまいました。「毎朝9時に更新する」と断言しているのにごめんなさい。
今日から「ほぼ毎朝9時に更新する」に変更させてもらいます(笑)。

【リンク】

HOYA株式会社 第69期有価証券報告書(PDF)
http://www.hoya.co.jp/data/current/stockreportsubobj-50-pdfcontent.pdf

ペンタックス株式会社 第77期有価証券報告書(PDF)
http://www.pentax.co.jp/japan/company/ir/data/yusho/200703yusho.pdf


by yasukiyoshi | 2007-10-18 10:30 | M&A


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